INSEAD金融财务学副教授乔尔·帕里斯（Joel Peress）和助理教授方华最近联合撰写的研究论文指出，投资者专门挑选受媒体忽略的股票，投资回报可能会更大。

这项研究发现，比起那些被媒体广泛报道的股票，投资者选择缺乏媒体关注的股票可能会获得更高的回报。的确，对拥有大量媒体报导和缺乏媒体报导的两组股票展开的研究显示，撇除各种包括市场、规模、市帐率、动量指标以及流动性等风险因素，缺乏媒体关注的股票平均每年的回报比拥有大量媒体报导的股票高出３％。

其中不受分析师关注的小型股、主要由个人股东持有的股票以及具有较高特质波动率的股票表现更胜一筹。事实上，扣除各种风险因素后，这类股票每年可带来8%到12%的“零媒体报道溢价”。

方华说：“这类股票就如隐藏着的宝石，一般不受人注意，因此投资者需要花多一点时间来挖掘这类股票。一旦发掘到这些鲜为人知的股票，他们获得的回报应该比投资在彭博信息机常常提及的股票为高。”

方华因这项与拍挡帕里斯进行的研究而获得了《财务学》杂志颁授声望极高的Smith Breeden杰出论文奖。

此项研究涵盖了从1993年到2002年在纽约证券交易所上市的所有股票以及从纳斯达克（NASDAQ）交易所随机挑选的500家公司，同时参照美国四家全国性报刊：纽约时报、今日美国报、华尔街日报和华盛顿邮报对这些公司股票的各类报导。

这项研究发现“零媒体报道溢价”现象可能与缺乏市场流动性有关，但却解释不到原因。研究因而作出结论：这种现象源于“信息故事”，诸如1997年诺贝尔经济学奖得主、金融学教授罗伯特 ·默顿（Robert Merton）所提出的“投资者认知假说”。

对此，方华指出，媒体报导重要的不是其内容，而是报导所带来的投资者对公司的认知程度。

方华说：“研究论文得出一个很有趣的结果。对于投资者来说，‘没消息就是好消息’，因为投资者可能因此获得更高的回报。不过换个角度，从公司的角度来看，如果公司鲜为人知，公司股价与其内在价值可能出现偏离。我想公司大多对这一点都很清楚。”

方华进一步举例道，继美国在2002年推出萨班斯法案（Sarbanes-Oxley Act），对股票市场进行监管改革后，许多市场分析师离开华尔街。许多公司因而失去市场对其股票的分析报导。

方华说：“传统上对一个公司来说，股市分析非常重要，因为这得以让投资人了解公司。”

“正如我们在论文中所指出的，股市分析有助于启动市场流动性，提升公司认知度，从而影响股价，使公司股价与其内在价值更为贴合。”

“投资者需要对一支股票有一定的了解才会投资这支股票。如果一家公司越鲜为人知，投资者的数量就越少。而这些有限的投资者不可能组成理论上的多元化投资组合，因此，他们对这支股票的风险溢价要求就要相对高。”

“因此，市场对公司的认知度间接影响着公司的股权资本成本。当很多公司同时失去市场分析报导，这就成了一个大问题。”

方华说，媒体报导所带来的投资人对公司的认知度远比报导的内容更重要。她补充说，研究发现，“媒体曝光率较高的公司一般股票的回报率都较低，这是因为这些公司的股价基本上已贴近其内在价值。”相反，不受投资人关注的股票其股价一般被低估，因而投资回报率也就较高。

方华指出，公司越大，越受媒体关注。因此，大公司的媒体曝光率一般较高。即便如此，“我们并不是说，拥有大量媒体关注的公司的股价已被人为地高估，因而回报较低。事实上，我们发现这些公司的投资回报率比较贴近合理基准。”

对于不受媒体关注的公司，由于融资成本较高，公司股价因而就较低。方华说，这些公司一般不受市场分析师的关注，它们应想办法提高媒体曝光率，增强公众认知度，这将有助于提高公司股价。

VIA INSEAD